Дали скорошният успех на нововъзникващите пазари се дължи на усилия или на късмет?
Исторически погледнато, нововъзникващите пазари са се радвали на нарастващите лихвени проценти в САЩ приблизително толкова, колкото мишките като срещата с моята котка Пикъл. Но тъй като Федералният резерв затегна паричната политика през последните няколко години, като цяло те не се справят много зле. С няколко изключения чуждестранните инвеститори не са избягали. Обменните курсове не са се колебали. Растежът не е спаднал. Защо?
Обясненията за тази устойчивост могат да бъдат разделени на две категории: добра политика и късмет. Първото би било добро, тъй като разумът е по-лесен за поддържане.
След това оптимистично, неотдавнашен блог на МВФ посочва засилената независимост на централната банка и подобрената политическа рамка, „в тясно съответствие със съветите на МВФ“, като може би най-важен фактор.
Това, че МВФ смята собствените си препоръки за брилянтни, не е нещо, което да хвърля тост. Но скорошен работен документ от Шебнем Калемли-Озкан от Университета на Мериленд и Филиз Унсал от ОИСР също твърди, че скорошната устойчивост се дължи на нарастващото доверие в централната банка, заедно с намаляващата експозиция към деноминиран в долари дълг.
Помислете за старата, нездравословна финансова динамика: повишаването на лихвите от Фед привлича инвеститорите към по-сочна възвръщаемост в САЩ, намалявайки стойността на валутите на нововъзникващите пазари. Това създава проблеми за всеки, който взема заеми в долари. Но също така генерира внесена инфлация. Очаквайки тази инфлация, инвеститорите се отказват от местната валута, което влошава проблема. Усилията за спиране на динамиката чрез повишаване на лихвените проценти рискуват да разрушат икономиката.
В сравнение с кризите през 80-те години на миналия век, днешните инвеститори са много по-склонни да дават заеми на кредитополучателите на развиващите се страни в тяхната местна валута. Пол Макнамара, инвестиционен директор в GAM, нарича това „колосална сделка“, тъй като движението на валутата може да абсорбира шокове, вместо да ги влоши. Съвсем наскоро суверените също заключиха ниски лихвени проценти за по-дълги периоди и култивираха база от относително стабилни местни инвеститори.
Има предупреждения за тези общи тенденции. Нивата на дълга се повишиха през последното десетилетие, по-бързо от темпото на (нарастващите) чуждестранни дългове. Проучване на Банката за международни разплащания установи, че докато 15 от 25-те икономики, които изследват, са отбелязали значително нарастване на дела от 2000 г. насам, от около 2013 г. като цяло напредъкът се забавя.
Важни изключения включват Аржентина и Турция, чиито зависимостта от облигации в твърда валута нарасна през 2010 г. Може да се твърди обаче, че тяхната липса на институционална сила показва колко важна е политиката.
Централните банки на нововъзникващите пазари заслужават признание за силния си отговор на скорошния пристъп на инфлация. Между началото на 2021 г. и началото на повишаването на лихвите от Фед, латиноамериканските централни банки вече бяха затегнали паричната политика със средно 4 процентни пункта. Елина Рибакова от Института за международна икономика Питърсън ги хвали за възприемането на ястребова реторика дори пред Федералния резерв.
Може да се каже, че този агресивен отговор от страна на централните банки на Бразилия и Мексико отразява липсата на доверие, когато става дума за победа над инфлацията. Ако бяха по-уверени в способността си да поддържат инфлацията на целта си след нещо, което изглеждаше като преходен шок, можеха да бъдат по-спокойни.
Важно е да празнуваш упоритата работа. Но някои от последните успехи на EM вероятно се дължат на фактори извън техния контрол. В сравнение с по-ранните епизоди на заразяване на Фед, промяната в глобалните финансови условия беше по-лека.
В допълнение към това, минали примери на заразяване от Фед включваха EMs, които неохотно играха на догонване. Този път имаше общ инфлационен шок, който даде ясна причина на централните банки на EM да повишат лихвените проценти. Тъй като мнозина го направиха, те притъпиха стимула на инвеститорите да бягат. Това даде възможност за по-разхлабена фискална политика, която помогна за подкрепа на растежа.
На заден план се крият и опасности. Скорошен работен документ подчертава рисковете, свързани с преминаването към дългосрочни заеми, а именно, че промените в лихвените проценти имат много по-голям ефект върху стойността на тези заеми. Илайджа Оливерос-Роузън от S&P Global Ratings посочва, че голяма част от дълга, емитиран през 2020 г., ще падне между 2025 и 2027 г. Ако Федералният резерв запази строга политика, някои кредитополучатели може да се окажат в беда, когато отидат да рефинансират.
Засега известно количество пляскане по гръб вероятно е допустимо. Но не толкова, че да се превърне в самодоволство. И когато дойдат още сътресения, ще получим по-добра представа кой наистина може да избяга от ноктите на Федералния резерв.
Следвайте Сумая Кейнс с и нататък
